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　　經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象。1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示需求面出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，在房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施投資帶動(dòng)下總投資增速出現(xiàn)改善。3月份需求回暖開始向生產(chǎn)面?zhèn)鲗?dǎo)。根據(jù)日度數(shù)據(jù)計(jì)算，3月六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量4周移動(dòng)平均同比增長(zhǎng)0.4%，這是去年8月以來(lái)首次出現(xiàn)正增長(zhǎng)。同時(shí)，制造業(yè)企業(yè)景氣度大幅改善，3月PMI顯著提升。需求回暖帶動(dòng)的生產(chǎn)面改善已經(jīng)出現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)3月工業(yè)增加值同比增速將較1-2月5.4%的水平顯著回升至6.5%左右。目前數(shù)據(jù)體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)僅是“小荷才露尖尖角”，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)將更為明顯的確立。

　　資金繼續(xù)“脫虛入實(shí)”，信貸社融將繼續(xù)加速投放。今年資金從金融市場(chǎng)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)將是大趨勢(shì)。一方面，政府將加大引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，包括加快信貸社融投放，擴(kuò)大地方政府債務(wù)置換規(guī)模、專項(xiàng)建設(shè)基金規(guī)模;另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)將帶來(lái)實(shí)體回報(bào)率的改善，吸引資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。雖然2月信貸略有放緩，主要體現(xiàn)在短期貸款方面，但1-2月新增信貸合起來(lái)看依然同比多增7459億元，我們預(yù)計(jì)3月新增信貸1.2萬(wàn)億元左右，未來(lái)幾個(gè)月將繼續(xù)保持同比多增態(tài)勢(shì)。信貸社融加速投放將繼續(xù)推動(dòng)金融市場(chǎng)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)明確提升投資意愿，與資金面改善共同推動(dòng)投資持續(xù)復(fù)蘇。隨著兩會(huì)確定今年經(jīng)濟(jì)政策以穩(wěn)增長(zhǎng)為基調(diào)，清晰的政策目標(biāo)將提升地方政府積極性，疏通寬松政策傳導(dǎo)渠道。穩(wěn)增長(zhǎng)政策下實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面持續(xù)改善，為地方政府提供充足的資金支持。而資金面改善與投資意愿復(fù)蘇將推動(dòng)基建投資增速持續(xù)回升，成為投資改善的主要?jiǎng)恿�。同時(shí)，寬松貨幣政策下房地產(chǎn)銷售快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)投資增速回升。但房地產(chǎn)企業(yè)投資意愿改善并不明顯，土地購(gòu)置面積同比跌幅依然超過(guò)10%。需求回暖會(huì)繼續(xù)帶動(dòng)房地產(chǎn)投資增速回升，然而幅度有待繼續(xù)觀察�；ㄍ顿Y回升與房地產(chǎn)投資改善將帶動(dòng)整體投資持續(xù)復(fù)蘇，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。

　　短期通脹回升無(wú)礙政策寬松。年初以來(lái)CPI同比增速快速攀升，而由于春節(jié)后蔬菜和豬肉價(jià)格并未有明顯回落，CPI同比增速將繼續(xù)在3月份維持高位，我們預(yù)計(jì)可能較2月進(jìn)一步回升至2.4%左右。近期通脹走高主要受蔬菜和豬肉價(jià)格上漲推動(dòng)。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示蔬菜價(jià)格難以持續(xù)大幅上漲，蔬菜生產(chǎn)周期一般為3-4個(gè)月，年初極端天氣對(duì)供給面帶來(lái)的沖擊將從4月開始逐步被修復(fù);同時(shí)，豬糧比已經(jīng)攀升至2008年以來(lái)的高位，養(yǎng)豬利潤(rùn)開始顯著擴(kuò)大，而仔豬價(jià)格不斷創(chuàng)下歷史新高顯示供給端已經(jīng)開始反應(yīng)，結(jié)合相對(duì)疲弱的需求，豬肉價(jià)格進(jìn)一步上漲空間有限。隨著2、3季度基數(shù)效應(yīng)的體現(xiàn)，通脹將在4月之后進(jìn)入下行通道。因此，盡管通脹數(shù)字走高，我們?nèi)匀徊徽J(rèn)為“滯脹”會(huì)出現(xiàn)，也不認(rèn)為通脹的上升會(huì)對(duì)今年貨幣政策構(gòu)成約束。

　　政府穩(wěn)增長(zhǎng)決心明確，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)將逐步確立。決策層多次明確表示將經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定在6.5%的決心，并將穩(wěn)增長(zhǎng)作為經(jīng)濟(jì)政策主基調(diào)。在穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景下，隨著政策目標(biāo)趨于統(tǒng)一，信貸和社融將延續(xù)同比多增態(tài)勢(shì)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面持續(xù)改善。而具有地方政府信用支持的基建項(xiàng)目依然是融資的主體，基建投資增速將持續(xù)回升。同時(shí)隨著房地產(chǎn)需求持續(xù)回暖，房地產(chǎn)投資也將延續(xù)改善趨勢(shì)。1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示的需求改善以及3月PMI顯示的生產(chǎn)回暖對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)來(lái)說(shuō)僅是“小荷才露尖尖角”，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，投資回升推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)將在未來(lái)幾個(gè)月確立。