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　　合興包裝擬通過(guò)參與設(shè)立并購(gòu)基金方式，繼續(xù)推進(jìn)收購(gòu)國(guó)際紙業(yè)在中國(guó)大陸及東南亞地區(qū)的紙箱包裝業(yè)務(wù)，原非定向增發(fā)終止，復(fù)牌。公告利潤(rùn)分配預(yù)案，擬10派1轉(zhuǎn)18。預(yù)計(jì)2015年凈利潤(rùn)為1.13-1.26億元，同比下降0%-10%。

　　紙包裝龍頭整合，網(wǎng)點(diǎn)布局優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。合興包裝擬參與設(shè)立投資并購(gòu)基金，收購(gòu)國(guó)際紙業(yè)在中國(guó)大陸及東南亞地區(qū)的紙箱包裝業(yè)務(wù)。國(guó)際紙業(yè)在中國(guó)擁有近20條紙箱生產(chǎn)線，和公司同是國(guó)內(nèi)紙包裝生產(chǎn)線分布最廣的前兩大企業(yè)，本次收購(gòu)將彌補(bǔ)公司原來(lái)在華北、東北地區(qū)的薄弱，增加大連、沈陽(yáng)、保定、呼和浩特、上海等5個(gè)覆蓋城市，網(wǎng)點(diǎn)的增加提升對(duì)集團(tuán)客戶(hù)的服務(wù)能力，鞏固在國(guó)內(nèi)的龍頭地位，收購(gòu)后公司的紙箱包裝市占率將增加到3%以上。此外，國(guó)際紙業(yè)在印尼、馬來(lái)西亞和泰國(guó)均有產(chǎn)線，有助于公司開(kāi)拓東南亞市場(chǎng)。

　　預(yù)計(jì)收購(gòu)產(chǎn)生的直接利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限，但未來(lái)成本端的協(xié)同效應(yīng)值得看好。國(guó)際紙業(yè)2015年前三季度凈利率為4.49%，預(yù)計(jì)其中國(guó)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率低于公司整體，甚至虧損，對(duì)其出售資產(chǎn)的凈利潤(rùn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　合興包裝以產(chǎn)業(yè)投資基金方式參與收購(gòu)，能將國(guó)際紙業(yè)業(yè)務(wù)和上市公司有機(jī)結(jié)合，重合城市進(jìn)行合并整理，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。國(guó)際紙業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和合興包裝接近，預(yù)計(jì)收入體量也相當(dāng)，本次收購(gòu)將使得公司集中采購(gòu)的規(guī)模變大，對(duì)上游議價(jià)能力提升，成本端的協(xié)同效應(yīng)值得看好。

　　預(yù)計(jì)2016年收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)率企穩(wěn)回升。合興包裝2015年預(yù)計(jì)收入約28.52億元，同比增長(zhǎng)5.01%;凈利潤(rùn)為1.13-1.26億元，同比下降0%-10%。

　　下調(diào)至謹(jǐn)慎買(mǎi)入。