前三季業(yè)績(jī)衰退25%
前三季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收133億元,同比增長(zhǎng)6.6%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.33億元,同比下降24.6%,凈利率為4.8%,EPS=0.31元。其中第三季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44億元, 同比增長(zhǎng)1.9%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.49億元,同比下降35.6%,快于第二季度的-32.9%,凈利率為3.2%,EPS=0.07元。
毛利率持續(xù)回落,盈利與產(chǎn)能難以同步增長(zhǎng)
本季毛利率由上季的16.6%繼續(xù)下降到15.3%,該數(shù)據(jù)為2008年金融危機(jī)時(shí)期外的最低值,顯示此次行業(yè)下降周期的強(qiáng)烈,其原因一方面因行業(yè)產(chǎn)能集中于年中陸續(xù)投放加大下半年及明年供給壓力;另一方面,行業(yè)需求隨經(jīng)濟(jì)增速下降而日益低迷。盡管公司四個(gè)項(xiàng)目從年中開始陸續(xù)投產(chǎn),但收入及盈利增速仍難以提高。我們擔(dān)心持續(xù)下滑的經(jīng)濟(jì)所引發(fā)的需求下降可能對(duì)公司未來漿紙業(yè)務(wù)的影響加大。
經(jīng)營(yíng)效率下降,逆勢(shì)擴(kuò)張令負(fù)債率持續(xù)上升
本季經(jīng)營(yíng)效率的明顯下降也反映了行業(yè)的低迷,存貨周轉(zhuǎn)由上季的85天上升到本季的108天,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)由46天升至49天,均接近金融危機(jī)影響時(shí)期的水平。繼去年資本開支高達(dá)65億元后,今年前三季繼續(xù)開支近34億元,負(fù)債率已達(dá)64.5%,為上市以來峰值,資金成本壓力正日益構(gòu)成公司盈利增長(zhǎng)障礙甚至威脅財(cái)務(wù)安全。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期;公司擴(kuò)張戰(zhàn)略實(shí)施過度及不合時(shí)宜。
