未來城市化保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，帶動(dòng)衛(wèi)生紙產(chǎn)品需求長(zhǎng)期向上。據(jù)全球管理咨詢機(jī)構(gòu)麥肯錫公司的研究顯示，中國(guó)城鎮(zhèn)人口將由2005年的5.72億人上升至9.26億人，中國(guó)將出現(xiàn)221座百萬以上人口城市。新增的3.54億城鎮(zhèn)人口將帶動(dòng)衛(wèi)生用紙需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)目前衛(wèi)生用紙人均消費(fèi)約3.3公斤每年，落后于世界平均水平4.1公斤每年，未來消費(fèi)的增長(zhǎng)有較大的空間。
公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)源自其品牌和渠道。公司從事中高檔生活用紙產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為卷紙、手帕紙、軟抽紙和盒巾紙等。其中，卷紙占營(yíng)業(yè)收入的近60%。公司擁有“潔柔”、“太陽”兩大國(guó)內(nèi)生活用紙知名品牌。其中，“潔柔”品牌為公司高檔品牌；“太陽”品牌為公司中檔品牌。同時(shí)，公司擁有近700多名全國(guó)性的經(jīng)銷商，靈活的銷售方式和嚴(yán)格的考核指標(biāo)能夠激勵(lì)經(jīng)銷商為公司產(chǎn)品打開銷路。
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要來自同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和原材料波動(dòng)。我們認(rèn)為公司主要的風(fēng)險(xiǎn)存在于原材料價(jià)格上行以及行業(yè)產(chǎn)能投放兩個(gè)方面，盡管公司產(chǎn)品屬于消費(fèi)品，有一定提價(jià)能力，但紙漿成本占到公司成本的55%～65%，原材料價(jià)格的大幅上升可能影響企業(yè)毛利率水平。此外，衛(wèi)生紙行業(yè)中各大企業(yè)產(chǎn)能投放進(jìn)程較快，未來2年產(chǎn)能增長(zhǎng)100%，且伴隨著晨鳴紙業(yè)(8.74,0.09,1.04%)等大型公司以新進(jìn)入者的姿態(tài)進(jìn)入，未來競(jìng)爭(zhēng)可能加劇。
合理價(jià)格區(qū)間為24.6～29.6元：預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，公司上市后將擴(kuò)充產(chǎn)能水平，同時(shí)加快渠道建設(shè)，銷售費(fèi)用可能較快增長(zhǎng)，而其他同行產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)將加劇，可能會(huì)削弱公司普通衛(wèi)生紙毛利率水平，基于以上假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司10-12年EPS分別為0.78、0.99和1.21元，根據(jù)港股恒安國(guó)際和維達(dá)股份的估值水平，以公司2011年25～30倍市盈率水平計(jì)，合理價(jià)格區(qū)間為24.6～29.6元。
