中國(guó)紙業(yè)需求自今年三季度以來(lái)的下滑導(dǎo)致全球造紙產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)失衡。目前，產(chǎn)業(yè)鏈上下游都在痛苦地經(jīng)歷著降價(jià)—限產(chǎn)—消化庫(kù)存的調(diào)整過(guò)程。確定企業(yè)盈利變化的路徑，對(duì)于我們把握行業(yè)投資機(jī)會(huì)至關(guān)重要。
再平衡過(guò)程中，毛利率將呈“V型”走勢(shì)
市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中，毛利率將先降后升。我們估計(jì)最低點(diǎn)相對(duì)于08年中期的高點(diǎn)，行業(yè)毛利率最多將下滑3-5個(gè)百分點(diǎn)。在恢復(fù)平衡后，由于產(chǎn)能利用率下降，企業(yè)盈利能力仍將弱于失衡前。產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間有望下移5-10%，毛利率也將低于失衡前的高水平。
盈利在2009年下滑，最遲2010年企穩(wěn)
價(jià)格、銷量和毛利率的不利變化將導(dǎo)致09年企業(yè)盈利下滑，我們覆蓋的部分重點(diǎn)公司盈利將出現(xiàn)5-20%的負(fù)增長(zhǎng)。最悲觀的情況將在09年前兩個(gè)季度出現(xiàn)，但是最遲有望2010年企穩(wěn)回升。
行業(yè)估值水平具較高安全邊際，維持謹(jǐn)慎推薦
縱向比較，造紙行業(yè)整體PE和PB均處于歷史最低水平。橫向的跨市場(chǎng)比較也顯示，A股造紙公司的ROE對(duì)其PB構(gòu)成有力支撐，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
