行業(yè)從景氣高點迅速回落。08年上半年，造紙行業(yè)保持了07年下半年以來的景氣度，利潤增速遠超營業(yè)收入增速，但是下半年以來，隨著下游需求的銳減，整個行業(yè)從景氣高點迅速回落。
09年紙品市場將供過于求。隨著經濟增速的放緩，紙品需求增速將大幅放緩，我們預計09年紙及紙板的需求增速將降至6.7%，全年需求量在8400萬噸左右。而在供給方面，行業(yè)固定資產投資增速持續(xù)高位，我們預計紙業(yè)整體產能釋放在2010年上半年前將持續(xù)較高的水平，09年我國紙品市場將處于供過于求的狀態(tài)，而出口下滑的態(tài)勢將使供過于求的形勢更加嚴峻。
國務院出臺的擴內需促增長十項措施對提高紙品的市場需求將起到一定的積極作用，但是其影響具有間接性與滯后性。第九條關于增值稅轉型改革的措施允許企業(yè)抵扣新購入設備所含的增值稅進項稅額，這將增加企業(yè)在抵扣當期的經營性現(xiàn)金流入，改善企業(yè)的經營性現(xiàn)金流狀況。
基于供需因素的考慮，我們預計木漿價格將繼續(xù)運行在下降通道中，這將改善造紙企業(yè)的毛利率水平，我們以重點關注的8家造紙上市公司為樣本，經簡單測算，預計8家公司09年毛利率在19.7%左右。
環(huán)保標準將再次提高。自2009年5月1日起，我國制漿造紙企業(yè)將執(zhí)行新的污水排放標準，新標準的排放要求與原有標準相比大幅提高，并取消了對非木漿制漿造紙企業(yè)寬松的排放政策，屆時又將有一批排放不達標的中小造紙企業(yè)面臨淘汰，文化紙將是受益最大的一個紙種。
鑒于明年造紙行業(yè)利潤下滑的預測，我們對整個行業(yè)的投資評級為“中性”。我們預計8家主要造紙上市公司09年上半年合計凈利潤將同比下降三成，全年凈利潤將小幅下滑1%左右。
