根據(jù)測算，公司07、08、09 年的盈利預(yù)測分別為0.63、0.69 和0.72元。公司目前股價(jià)并未反映出上游湛江項(xiàng)目啟動(dòng)后帶來的巨大收益和重大戰(zhàn)略意義，因此我們給予6-12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為20.70 元，對應(yīng)30 倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。
晨鳴是國內(nèi)最具規(guī)模的紙業(yè)上市公司，主營產(chǎn)品輕涂紙、雙膠紙、白卡紙、書寫紙、新聞紙、銅版紙。行業(yè)景氣度的提升，使公司能夠充分分享各子產(chǎn)品帶來的利潤增加。拋開市場上某些對晨鳴“大而全”戰(zhàn)略有失客觀的評(píng)論，基于對行業(yè)政策和公司戰(zhàn)略及發(fā)展的深入研究和分析，我們認(rèn)為“大而全”戰(zhàn)略符合國家產(chǎn)業(yè)政策方向并將在公司上游(湛江林漿項(xiàng)目)啟動(dòng)之時(shí)成為其難以復(fù)制的巨大優(yōu)勢。
一方面，公司具有豐富的并購經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大的整合能力，其產(chǎn)業(yè)鏈橫向擴(kuò)張迅速，若能借產(chǎn)業(yè)政策之力將能更快實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)的目標(biāo)。同時(shí)，公司產(chǎn)業(yè)鏈開始向上游延伸。湛江林漿項(xiàng)目08 年即將啟動(dòng)，將有效擴(kuò)大公司規(guī)模效益，支撐產(chǎn)業(yè)鏈高效運(yùn)行，促進(jìn)業(yè)績增長。公司H 股發(fā)行、湛江林漿項(xiàng)目啟動(dòng)，將成為股價(jià)最強(qiáng)有力的催化劑。目前，H 股發(fā)行正在依照程序進(jìn)行，有望在今年一季度成功發(fā)行，沉默的中國紙業(yè)旗艦股價(jià)一觸即發(fā)。然而，公司由于生產(chǎn)基地分布廣加大了經(jīng)營管理的難度，我們將對公司的管理水平和相關(guān)策略繼續(xù)密切關(guān)注。
華泰股份：擴(kuò)張迅速擴(kuò)張
在未考慮公司08 年有新資產(chǎn)注入和增發(fā)攤薄的前提下，預(yù)測公司07－09 年EPS 分別為1.00 元、1.31 元和1.64 元，6-12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)39.30元，對應(yīng)30 倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
公司產(chǎn)業(yè)鏈橫向擴(kuò)張迅速，目前其國內(nèi)高端印刷紙龍頭地位穩(wěn)固。主營產(chǎn)品新聞紙市場低彌之際，仍維持較高經(jīng)營效率，產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)高于市場平均水平。同時(shí)，公司產(chǎn)業(yè)鏈開始縱向延伸，逐步進(jìn)軍上游原材料領(lǐng)域，安慶項(xiàng)目和東營林紙項(xiàng)目未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
公司另一主營紙種文化紙目前景氣度高，且部分新聞紙逐漸轉(zhuǎn)產(chǎn)文化紙；另外，公司與斯道拉恩索合作的20 萬噸超級(jí)壓光紙正式投產(chǎn)，該紙種市場前景廣闊。生產(chǎn)紙種的高景氣度使公司業(yè)績直接受益。公司07 年中期注入化工產(chǎn)業(yè)，其高盈利能力成為公司又一業(yè)績支撐。風(fēng)險(xiǎn)提示：新聞紙市場將依賴行業(yè)自我調(diào)節(jié)，供需重新平衡后改善低迷態(tài)勢，且原材料再生廢紙的價(jià)格將不斷上漲，對公司的生產(chǎn)成本造成一定影響。
博匯紙業(yè)：受益于主營紙品的高景氣度
在不考慮集團(tuán)資產(chǎn)注入的前提下，按公司最新股本計(jì)算，07、08、09年EPS 分別為0.61 元、0.96 元和1.27 元。按08 年26 倍PE 和09 年20倍PE 得出目標(biāo)價(jià)25 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
公司白卡紙產(chǎn)能20 萬噸，其中煙卡產(chǎn)能15 萬噸，已成為國內(nèi)煙卡龍頭。白卡紙行業(yè)景氣度的大提升，使公司業(yè)績直接受益。08 年9.5 萬噸化機(jī)漿的投產(chǎn)將大幅削減白卡紙成本提升產(chǎn)品毛利率，成為公司近兩年絕對穩(wěn)定的一大利潤增長點(diǎn)。
公司文化紙產(chǎn)能25 萬噸，主要為低檔文化紙，目前在全國關(guān)停排污不達(dá)標(biāo)的小造紙風(fēng)暴中產(chǎn)品價(jià)格不斷提升，公司業(yè)績充分受益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司地處排污總量大環(huán)境容量小的山東省，隨著國家及省環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高和節(jié)能減排政策實(shí)施力度的加大，公司也將面臨環(huán)保治理壓力，甚至影響正常生產(chǎn)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。
銀鴿投資：將成為中西部最大的文化紙供應(yīng)商
文化紙一直是銀鴿投資主導(dǎo)產(chǎn)品，占主要營業(yè)務(wù)收入的65%左右，現(xiàn)有產(chǎn)能30 萬噸/年，在同類產(chǎn)品中具有較強(qiáng)的競爭力。銀鴿投資將募集資金投資建設(shè)10 萬噸高檔文化紙，屆時(shí)將成為中西部最大的文化紙供應(yīng)商。2007 年8 月募集資金38007.60 萬元，投向年產(chǎn)5 萬噸特種紙項(xiàng)目和年產(chǎn)15 萬噸高強(qiáng)度瓦楞紙項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2009年將達(dá)到90 萬噸，公司綜合實(shí)力和盈利能力顯著提升。同時(shí)，公司與永煤集團(tuán)合作進(jìn)軍化工產(chǎn)業(yè)，先后成立永銀化工、永銀鹽化，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，開拓利潤來源。公司2007 年上半年收購四川瀘州巨森紙業(yè)有限公司，并在此基礎(chǔ)上組建四川銀鴿竹漿紙業(yè)有限公司，預(yù)計(jì)未來將給公司帶來可觀的收益。公司未來會(huì)通過兼并、收購和重組等多種形式完成對造紙?jiān)瓉碣Y源的占有，在降低成本、提高收益方面獲得巨額收益。銀鴿投資不斷革新草漿、竹漿、蘆葦原料造紙技術(shù)，積極研究以高木漿配比為主的各類特種紙技術(shù)，并成立了河南省特種紙工程技術(shù)研究中心，并投產(chǎn)特種紙項(xiàng)目，將大大提升公司產(chǎn)品的附加值。我們保守預(yù)計(jì)銀鴿投資2008 年的EPS 為0.75，2009 年達(dá)到0.99。
太陽紙業(yè)：具有強(qiáng)大的可持續(xù)的競爭力
公司實(shí)力強(qiáng)勁，其主營收入、主營利潤及凈利潤在國內(nèi)紙業(yè)上市公司中均處于前列，2006 年全球造紙行業(yè)第100 位，國內(nèi)第3 位。主要生產(chǎn)高檔包裝紙，其中涂布白卡紙產(chǎn)能列全國第一，涂布紙板列全國第二；煙卡紙全國市場份額占30%，高居全國第一，銅版紙產(chǎn)能列全國前三。公司在設(shè)備、技術(shù)具有較大優(yōu)勢，公司瞄準(zhǔn)高檔涂布包裝紙這一領(lǐng)域，擁有非常良好的盈利前景。引進(jìn)具有國際先進(jìn)水平的技術(shù)和設(shè)備，新建成了年產(chǎn)25 萬噸激光打印紙、年產(chǎn)20 萬噸高檔信息用紙、年產(chǎn)30 萬噸高級(jí)銅版紙、年產(chǎn)30 萬噸高檔白卡紙等多條造紙、制漿生產(chǎn)線，提升了裝備檔次，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的升級(jí)換代，使高檔產(chǎn)品的比重占到了95%以上，成為全國最大的民營造紙企業(yè)，生產(chǎn)的涂布包裝紙板保持了國內(nèi)領(lǐng)先水平，并與世界先進(jìn)水平同步。公司目前正在積極推進(jìn)無菌液體包裝紙?jiān)堩?xiàng)目，其通過技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢占領(lǐng)細(xì)分市場有利地位使得公司具有強(qiáng)大的可持續(xù)的競爭力。目前公司正與國際紙業(yè)進(jìn)行合作，對公司的發(fā)展產(chǎn)生積極影響。2007 年4 月份21#機(jī)的投產(chǎn)，四季度10 萬噸楊木化機(jī)漿項(xiàng)目投產(chǎn)，2008 年8 月份22#機(jī)投產(chǎn)，這些項(xiàng)目將增加公司收入，降低成本。北京奧運(yùn)會(huì)、上海世博會(huì)及廣州亞運(yùn)會(huì)的召開，都將大幅增加我國對新聞紙、白卡紙、銅版紙的需求，且增長幅度將在25%左右，對公司擴(kuò)大銷售，提高盈利水平產(chǎn)生較大影響。
景興紙業(yè)：向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸
預(yù)測公司07-09 年的EPS 分別為0.28、0.64 和1.20 元。按08 年30倍PE 得出6-12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為19.2 元，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。目前，公司已是長三角地區(qū)的箱板紙龍頭，其規(guī)模仍在不斷迅速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)09 年將達(dá)到100 萬噸產(chǎn)能。
公司是產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸的先行者，其革命性彩印技術(shù)將使低成本的箱板紙搖身一變成為高附加值包裝紙。該產(chǎn)品不僅具有成本優(yōu)勢，且產(chǎn)品市場潛力巨大。
同時(shí)，公司產(chǎn)業(yè)鏈亦向上游延伸。景興不僅逐步發(fā)展林紙項(xiàng)目(全州項(xiàng)目已簽署框架協(xié)議)，而且積極構(gòu)建國內(nèi)外廢紙回收體系。多渠道的努力將使景興更快沖破原材料束縛，提升產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行效率。風(fēng)險(xiǎn)提示：顛覆傳統(tǒng)的彩印技術(shù)是否已經(jīng)成熟。若新技術(shù)的各環(huán)節(jié)尚未暢通運(yùn)行，其所帶來的超低成本優(yōu)勢將不明顯或不存在。
美利紙業(yè)：期待中冶集團(tuán)注資
美利是最早進(jìn)行林紙一體化項(xiàng)目的公司，該項(xiàng)目規(guī)模為新增造紙能力41萬噸，建設(shè)主要內(nèi)容為：擴(kuò)建年產(chǎn)26萬噸涂布白卡紙和15萬噸涂布印刷紙生產(chǎn)線(目前尚未投入)各一條，配套建設(shè)楊木化機(jī)漿30萬噸，造紙?jiān)匣?0萬畝以及5萬千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)自備機(jī)組。
公司林紙一體化項(xiàng)目中的50萬畝速生林2001年開始營建，目前一期規(guī)劃建設(shè)已全面完成。我們實(shí)地參觀了園區(qū)建設(shè)，林基地樹木長勢良好，成活率較高，并已進(jìn)入輪伐期。
30萬噸楊木化機(jī)漿生產(chǎn)線是涂布白卡紙項(xiàng)目的配套項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后的紙漿可以作為公司造紙的原材料，也可以對外直接銷售，市場前景良好.該項(xiàng)目05年開始投入，目前工程和設(shè)備安裝已基本完成。
5萬千瓦熱電工程是公司林紙一體化項(xiàng)目的配套工程，不僅對保障公司林紙一體化項(xiàng)目正常生產(chǎn)具有積極作用，也將是降低產(chǎn)品成本的重要因素。目前，土建工程和設(shè)備安裝也都已基本完成。
26萬噸涂布白卡紙項(xiàng)目是公司林之一體化項(xiàng)目工程的核心，公司26萬噸涂布白卡紙項(xiàng)目于05年開始投入，目前土建工程已完成，設(shè)備安裝也進(jìn)入最后階段。
走林紙一體化道路不僅能夠保證原材料供應(yīng)的穩(wěn)定，使原材料成本大幅降低，同時(shí)也豐富了公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使公司從生產(chǎn)低端產(chǎn)品到進(jìn)軍高端產(chǎn)品，使產(chǎn)業(yè)鏈更加完善，也是公司做強(qiáng)做大成為龍頭企業(yè)的必要的一步。公司林紙一體化項(xiàng)目的順利投產(chǎn)將使公司的業(yè)績發(fā)生翻天覆地的變化。
目前，中冶集團(tuán)旗下紙和漿資產(chǎn)包括：貴州新建70萬噸漿生產(chǎn)線；四川崍山紙業(yè)，擁有10萬噸箱板紙，并計(jì)劃投資10萬噸竹漿項(xiàng)目；山東銀河紙業(yè)，擁有10萬噸文化紙，25萬噸箱板紙，且在建20萬噸文化紙；緬甸10萬噸木漿廠；俄羅斯方面擁有30萬噸在建木漿，并計(jì)劃70萬噸的二期項(xiàng)目。除了中冶集團(tuán)之外，中冶美利集團(tuán)在新疆和內(nèi)蒙古冶各擁有10萬噸的蘆葦漿廠。
雖然市場對于上述資產(chǎn)的注入有較大的預(yù)期，公司前期也有所承諾。但是我們對資產(chǎn)如何注入和注入的時(shí)間難以作出準(zhǔn)確的預(yù)測和判斷。當(dāng)然，美利紙業(yè)股份公司作為中冶集團(tuán)旗下唯一一個(gè)從事造紙行業(yè)的上市公司，未來集團(tuán)旗下紙和漿資產(chǎn)的運(yùn)作多少會(huì)和上市公司有關(guān)。
