一體化進(jìn)程是中國(guó)造紙業(yè)未來(lái)5年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展趨勢(shì)，具體表現(xiàn)為三個(gè)方向：行業(yè)整合、林紙一體化、廢紙回收標(biāo)準(zhǔn)化。
橫向一體化進(jìn)程已經(jīng)啟動(dòng)
我國(guó)自建國(guó)以來(lái)紙品即長(zhǎng)期供不應(yīng)求，為紙與紙板凈進(jìn)口國(guó)。近20年來(lái)，造紙工業(yè)獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展，最近5年企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度極快（生產(chǎn)量年增速為15.23%），已成為僅次于美國(guó)的全球第二大紙與紙板生產(chǎn)國(guó)，盡管同期消費(fèi)增速為世界主要經(jīng)濟(jì)體之最（12.37%），但供給逐漸寬松，已經(jīng)呈現(xiàn)供大于求的趨勢(shì)。
2001年，供給缺口483萬(wàn)噸，13%的消費(fèi)依賴進(jìn)口；2006年，供給缺口萎縮到100萬(wàn)噸，僅1.52%的消費(fèi)依賴進(jìn)口。我們?cè)谀甓炔呗灾写竽戭A(yù)測(cè)，中國(guó)造紙業(yè)將從2006年起出現(xiàn)供大于求的格局，其基本假設(shè)之一為既有產(chǎn)能保有不變（主要為中小紙廠）。
從實(shí)際情況來(lái)看，2006年起中國(guó)造紙業(yè)橫向整合開(kāi)始，龍頭企業(yè)產(chǎn)能高速擴(kuò)張，既有產(chǎn)能部分退出，最終導(dǎo)致供需基本平衡。我們根據(jù)最近一年產(chǎn)能退出的狀況，對(duì)未來(lái)兩年的產(chǎn)量做了調(diào)整，預(yù)計(jì)2007年和2008年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供略大于求，行業(yè)進(jìn)一步整合。整合完成后，大宗紙種成為價(jià)格聯(lián)盟式的寡頭壟斷行業(yè)。
細(xì)分紙種來(lái)看，新聞紙和文化類(lèi)紙中銅版紙已經(jīng)供大于求，將通過(guò)淘汰中小產(chǎn)能來(lái)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)集中度，從而提高橫向一體化程度，先行完成整合（存量式橫向一體化進(jìn)程）。箱板/瓦楞紙和白紙板（涂布、非涂布白卡紙、板）仍舊供小于求，整合尚需時(shí)日。但前者新上產(chǎn)能明顯往龍頭企業(yè)傾斜，行業(yè)集中度同樣在不斷提高，屬于增量式橫向一體化進(jìn)程。
產(chǎn)業(yè)政策加速橫向一體化進(jìn)程
《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》（草案）和《造紙工業(yè)發(fā)展十一五規(guī)劃綱要》（征求意見(jiàn)稿）去年底已確定規(guī)模和環(huán)保是成為造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要指標(biāo)。上半年國(guó)家明令淘汰1.7萬(wàn)噸以下化學(xué)漿生產(chǎn)線和3.4萬(wàn)噸以下草漿生產(chǎn)線。正在擬訂的《發(fā)展政策》和《規(guī)劃綱要》預(yù)計(jì)下半年正式發(fā)行，將充分貫徹《綱要》要求，對(duì)中國(guó)造紙業(yè)的環(huán)保行政監(jiān)控將進(jìn)一步加強(qiáng)，一大批環(huán)保未能達(dá)標(biāo)的中小紙廠將被淘汰。
我們認(rèn)為，造紙產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)大型企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張，造紙產(chǎn)業(yè)將再一次受行政管制被強(qiáng)迫整合，使得已經(jīng)啟動(dòng)的橫向一體化進(jìn)程加速。
萬(wàn)噸以下的小紙廠將首當(dāng)其沖，面臨關(guān)閉或是轉(zhuǎn)產(chǎn)。我們不排除國(guó)家設(shè)定1萬(wàn)噸生死線的可能。而山東省由于造紙業(yè)過(guò)度集中，已成為環(huán)境不可承受之重，生死線將定為3萬(wàn)噸。即便不設(shè)立生死線，產(chǎn)業(yè)政策也必將加大推行環(huán)保達(dá)標(biāo)的力度，限令企業(yè)在時(shí)限內(nèi)環(huán)保達(dá)標(biāo)。
事實(shí)上，規(guī)模和環(huán)保相輔相成，互相依托。中小紙廠規(guī)模太小，無(wú)法承受環(huán)保成本帶來(lái)的毛利率進(jìn)一步下降（通常下降3-4%，下降幅度和企業(yè)規(guī)模成反比），上環(huán)保設(shè)備還不如轉(zhuǎn)產(chǎn)，如果不上環(huán)保設(shè)備，又將被政府強(qiáng)制關(guān)閉。國(guó)內(nèi)的大型紙廠大多擁有完善的環(huán)保設(shè)備，相應(yīng)的環(huán)保成本如果由于地方政府對(duì)中小紙廠的保護(hù)主義而不能成為全行業(yè)的共有成本，其對(duì)環(huán)保的積極性將被大大挫傷。只有當(dāng)環(huán)保成本成為共有成本，中小紙廠不斷被淘汰，大紙廠才能一方面擠占退出的市場(chǎng)不斷壯大規(guī)模，另一方面進(jìn)一步攤薄環(huán)保成本，加大環(huán)保投入，從而從根本上改變中國(guó)造紙業(yè)污染大戶的局面。
就上市的大宗原紙生產(chǎn)企業(yè)而言，除部分公司以外（如宜賓紙業(yè)），環(huán)保均已基本達(dá)標(biāo)，又由于規(guī)模均在20萬(wàn)噸以上，因此完全符合“規(guī)模與環(huán)�！钡恼呔瘛Ｋ�，上市公司一方面沒(méi)有環(huán)保壓力，一方面又可以搶占中小廠商被動(dòng)（強(qiáng)制關(guān)停）或是主動(dòng)（環(huán)保成本難以承受）退出的市場(chǎng)份額，將大大受益于產(chǎn)業(yè)政策的頒布。
持續(xù)一體化進(jìn)程使行業(yè)下半年回暖
從宏觀上看，行業(yè)一體化進(jìn)程的啟動(dòng)，部分企業(yè)一體化程度提高從而提升了盈利模式，促使行業(yè)整體盈利能力增強(qiáng)。
下半年，行業(yè)將進(jìn)一步縱向、橫向一體化，在資源和規(guī)模兩方面繼續(xù)發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整。林紙公司和壟斷龍頭對(duì)行業(yè)的影響將不斷加強(qiáng)，這兩類(lèi)公司較強(qiáng)的盈利能力將不斷改善行業(yè)整體的盈利水平。上半年的回暖跡象將得到鞏固，表現(xiàn)為行業(yè)下半年整體回暖。
縱向一體化方面，華泰股份和晨鳴紙業(yè)等新入者將繼續(xù)加大投入速生林建設(shè)，林紙一體化已成為行業(yè)共識(shí)。岳紙、美利兩家林紙一體化企業(yè)隨著制漿的自產(chǎn)原料化，將帶來(lái)成本的大幅下降，已具備和國(guó)際林紙公司相同的盈利模式，盈利能力將顯著增強(qiáng)。
橫向一體化方面，市場(chǎng)受供求影響自發(fā)調(diào)整和政府宏觀調(diào)控（產(chǎn)業(yè)政策等）的雙重作用將使行業(yè)繼續(xù)整合，產(chǎn)業(yè)集中度將不斷提高。中小產(chǎn)能所占比重將繼續(xù)減小，一方面來(lái)自于更多中小廠商的退出，市場(chǎng)面臨重新分配，一方面來(lái)自于新增產(chǎn)能向龍頭企業(yè)和大企業(yè)集中。
