●公司于07年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51239.21萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。2843.84萬(wàn)元，比去年同期增加了26.84%。1-6月份共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2706.05萬(wàn)元，EPS0.17元。
●由于公司在建的白卡項(xiàng)目尚未投產(chǎn)，上半年產(chǎn)能沒(méi)有發(fā)生明顯變化，因此產(chǎn)量比較穩(wěn)定，只實(shí)現(xiàn)了4%的微幅增長(zhǎng)。同時(shí)產(chǎn)品價(jià)格也有小幅上漲。在量、價(jià)小幅增長(zhǎng)的推動(dòng)下，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)了12.43%。
●主要原材料和能源動(dòng)力價(jià)格上漲，使得公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本上漲快于收入，致使各產(chǎn)品毛利率都出現(xiàn)不同幅度的下降。公司綜合毛利率12.4%，同比回落了3.6個(gè)百分點(diǎn)。
●受新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響，公司所獲政府補(bǔ)貼不直接計(jì)入當(dāng)期收益。這是公司凈利潤(rùn)同比減少5.26%的主要原因。
●原本定于今年6月份建成的“林紙一體化”項(xiàng)目受資金緊張影響而推遲，目前公司爭(zhēng)取今年10月份建成試車。該項(xiàng)目是公司受關(guān)注的最大亮點(diǎn)。如果該項(xiàng)目順利投產(chǎn)，且其成本優(yōu)勢(shì)和盈利能力達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，則公司業(yè)績(jī)和質(zhì)地都將獲得脫胎換骨般的提升。但我們目前仍持審慎態(tài)度。
●預(yù)計(jì)公司07-09年?duì)I業(yè)收入分別為11.69、21.49和24.97億元，同比分別增長(zhǎng)29%、84%和16%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)（扣除少數(shù)股東權(quán)益）5379、100016和和16637萬(wàn)元，各年分別增長(zhǎng)67%、80%和63%，EPS分別為0.34、0.63和1.05元。目前股價(jià)基本處于合理區(qū)間，維持中性評(píng)級(jí)。
公司07年上半年獲得營(yíng)業(yè)收入51239.21萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了14%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。2843.84萬(wàn)元，比去年同期增加了26.84%。1-6月份共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2706.05萬(wàn)元，EPS0.17元，比上年同期下降了5.25%。歸屬于母公司的凈利潤(rùn)2490.5萬(wàn)元，歸屬于母公司的EPS0.157元。總體而言，公司上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平。
點(diǎn)評(píng)：
1、產(chǎn)量與售價(jià)微增促主營(yíng)收入增長(zhǎng)
由于公司在建的白卡項(xiàng)目尚未投產(chǎn)，上半年產(chǎn)能沒(méi)有發(fā)生明顯變化，因此產(chǎn)量比較穩(wěn)定，只實(shí)現(xiàn)了4%的微幅增長(zhǎng)。1-6月份公司共生產(chǎn)各類紙產(chǎn)品121529噸，比去年同期增產(chǎn)4712噸。主要是文化用紙（書(shū)寫(xiě)紙和膠版紙）產(chǎn)量增長(zhǎng)了5.26%，而箱板紙則下降了3.88%。二者上半年產(chǎn)量分別為106415噸和15114噸。公司產(chǎn)品價(jià)格也有小幅上漲。我們測(cè)算文化用紙價(jià)格同比漲幅約有10%，箱板紙價(jià)格約有5%的漲幅。在主要紙類產(chǎn)品產(chǎn)量和價(jià)格的小幅增長(zhǎng)的推動(dòng)下，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)了12.43%，達(dá)到50542.75萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的98.6%。
2、原材料價(jià)格上漲侵蝕產(chǎn)品盈利能力
上半年由于主要原材料和能源動(dòng)力價(jià)格上漲，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本上漲快于收入，致使各產(chǎn)品毛利率都出現(xiàn)不同幅度的下降。公司目前的主要原料是麥草、木漿和廢紙，三者占主營(yíng)成本的約30%，電和蒸汽約占成本的20%。上半年麥草、木漿和廢紙價(jià)格都呈現(xiàn)上漲的態(tài)勢(shì)，大大增加了公司的原材料成本。各類產(chǎn)品毛利率也出現(xiàn)不同程度的下滑，其中膠版紙毛利率下降了6.7個(gè)百分點(diǎn)，文化紙和箱板紙毛利率也各下降了約2個(gè)百分點(diǎn)。公司綜合毛利率12.4%，同比回落了3.6個(gè)百分點(diǎn)。
3、凈利潤(rùn)下降系新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所致公司1-6月份共錄得凈利潤(rùn)2706.05萬(wàn)元，同比減少5.26%。公司中報(bào)解釋為非經(jīng)常收益下降所致。對(duì)比06、07年中期報(bào)告，公司非經(jīng)常收益同比減少了600多萬(wàn)。這項(xiàng)差異主要是實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則造成的。
06年中報(bào)顯示，公司獲得當(dāng)?shù)卣?71財(cái)政補(bǔ)貼收入，計(jì)入利潤(rùn)表補(bǔ)貼收入項(xiàng)下。07年上半年，公司獲得當(dāng)?shù)卣灿?jì)360萬(wàn)的財(cái)政補(bǔ)貼，但是在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，這部分收入并不直接計(jì)入利潤(rùn)表，而是先計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表的遞延收益項(xiàng)下。
07年的扣除非經(jīng)常性損益后的EPS為0.17元，比06年的0.13元略有提高。
4、“林紙一體化”項(xiàng)目進(jìn)展及盈利能力決定
公司未來(lái)增長(zhǎng)潛力由于定向增發(fā)在上半年未順利過(guò)會(huì)，原本定于今年6月份建成的“林紙一體化”項(xiàng)目受資金緊張影響而推遲，目前公司爭(zhēng)取今年10月份建成試車。
公司“林紙一體化”項(xiàng)目?jī)?nèi)容包括:年產(chǎn)26萬(wàn)噸涂布白卡紙和15萬(wàn)噸涂布印刷紙生產(chǎn)線各一條，配套建設(shè)楊木化機(jī)漿30萬(wàn)噸、造紙?jiān)狭只?0萬(wàn)畝以及兩臺(tái)5萬(wàn)千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)自備機(jī)組。項(xiàng)目投資總額45億元。 財(cái)經(jīng)
該項(xiàng)目是公司受關(guān)注的最大亮點(diǎn)。我們?cè)谀瓿醯恼{(diào)研報(bào)告中也曾經(jīng)指出，林紙一體化項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度直接決定了公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度。如果該項(xiàng)目順利投產(chǎn)，且其成本優(yōu)勢(shì)和盈利能力達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，則公司業(yè)績(jī)和質(zhì)地都將獲得脫胎換骨般的提升。同時(shí)，公司主要的投資風(fēng)險(xiǎn)也在于該項(xiàng)目能否如期投產(chǎn)并具有預(yù)期的成本優(yōu)勢(shì)和盈利能力。對(duì)于該項(xiàng)目前景，我們持審慎態(tài)度。
5、微調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，維持中性評(píng)級(jí)
由于林紙一體化項(xiàng)目推遲投產(chǎn)，我們對(duì)業(yè)績(jī)假設(shè)做了調(diào)整。預(yù)計(jì)公司07-09年?duì)I業(yè)收入分別為11.69、21.49和24.97億元，同比分別增長(zhǎng)29%、84%和16%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)（扣除少數(shù)股東權(quán)益）5379、100016和和16637萬(wàn)元，各年分別增長(zhǎng)67%、80%和63%，EPS分別為0.34、0.63和1.05元。
公司前一日收盤價(jià)15.31，與07-09年的預(yù)測(cè)EPS對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別達(dá)到45倍、24倍和14.5倍。公司與行業(yè)內(nèi)同類公司相比，08年合理市盈率在20-25倍之間，目前股價(jià)基本處于合理區(qū)間，維持中性評(píng)級(jí)。未來(lái)價(jià)值判斷的關(guān)鍵點(diǎn)仍然是其“林紙一體化”項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度及實(shí)際盈利能力。
