內地第二大箱板原紙制造商理文造紙(2314)公布截止三月底全年業(yè)績，營業(yè)額上升36.3%至37.8億港元，全年純利按年上升43.5%至6億港元。業(yè)績符合我們預期5.97億港元，但微低于市場預期的6.11億港元。每股攤簿盈利增長43.3%至62港仙，末期息派24港仙，派息比率約38.6% 現(xiàn)在機構底部建倉名單 。
盈利持續(xù)改善
因內地包裝紙需求旺盛，期內箱板原紙價格保持穩(wěn)定。受惠收購紙漿業(yè)務及回收紙和煤炭成本下降，集團毛利率上升2.4個百分點至23.1%，但因銷售及財務費用大幅上升，按年分別上升1.2及1.52個百分點，令純利率微升至15.9%。每噸箱板原紙純利由418港元升至485港元。盡管紙漿原料價格持續(xù)上升，管理層相信能把成本轉介客戶維持利潤。
據(jù)RISI預測，中國箱板原紙至09年仍供應不足。此外，因國內收緊環(huán)保法例及推行宏觀調控，預料國內箱板原紙制造商因經營成本及息口上漲而減慢擴產計劃，故無懼因產能過剩而出現(xiàn)滯銷問題。我們預期中國箱板原紙未來數(shù)年仍出現(xiàn)供不應求的情況，而集團計劃加快擴充產能，令08年前總產能提升至311萬噸，復合年增長為37%，將為理文造紙帶來增長動力。
拓高利潤海外市場
理文造紙剛推出較低成本的新產品，該產品全由回收紙所制造。此外，集團計劃拓展高利潤的海外市場，相信有助進一步改善產品利潤。我們預期理文造紙于未來兩年之盈利增長為22%及50%，而每股全面攤簿盈利(當中包括10億港元可換股債券，行駛價為12.04港元)增長12%及50%。
以現(xiàn)價計算，公司現(xiàn)時的07年預期市盈率為16.4倍，周息率2%，較玖龍紙業(yè)(2689)預期市盈率20.63倍為低，估值吸引。我們維持此股評級為「買入」，目標價為14.0元(昨收11.7元)，相等于20.03倍07年度預測市盈率及13.33倍08年度預測市盈率。
