造紙行業(yè)和食品飲料行業(yè)點(diǎn)評造紙行業(yè)05年上半年造紙行業(yè)保持穩(wěn)定增長，1-4月造紙行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入1083.85億元，同比增長21.65%；資產(chǎn)總計(jì)4028.04億元，同比增長17.58%。
作為影響生產(chǎn)成本的主要因素的紙漿價(jià)格在一季度繼續(xù)維持去年的強(qiáng)勢，二季度卻出現(xiàn)拐點(diǎn)。國際FOEX指數(shù)NBSK美國價(jià)格由680美元/噸（05/03/29）下滑至630.41美元/噸(050/7/05)。針葉漿降幅較大，闊葉漿基本保持不變，廢紙價(jià)格略有下降。受國際漿價(jià)影響，國內(nèi)進(jìn)口紙漿價(jià)格出現(xiàn)不同程度回落。隨著國際大型紙漿生產(chǎn)廠家上半年停產(chǎn)檢修結(jié)束，巴西及國內(nèi)多條漿線的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年紙漿價(jià)格將繼續(xù)回落，造紙企業(yè)的成本壓力有所緩解。
國內(nèi)各種紙制品中，新聞紙和銅板紙呈現(xiàn)良好銷售勢頭，但即將釋放的新增產(chǎn)能將逐步增加市場壓力，企業(yè)盈利能力將受到擠壓。箱板紙價(jià)格受國內(nèi)反傾銷影響略有回升，白紙板及白卡紙近幾年產(chǎn)能增加較快，目前供求已基本平衡。整體來看，05年下半年至06年受產(chǎn)能擴(kuò)張影響，產(chǎn)品價(jià)格下降幅度將大于紙漿價(jià)格下降幅度，行業(yè)盈利能力有所減弱。
而對于人民幣升值的良好預(yù)期，我們認(rèn)為由于生產(chǎn)成本的下降將會對紙制品價(jià)格產(chǎn)生一定的傳遞效應(yīng)，由此受惠幅度并不如靜態(tài)測算下那么明顯。
造紙企業(yè)的上市公司中，行業(yè)集中度越來越高，兩極分化明顯。在經(jīng)濟(jì)增長方式逐步轉(zhuǎn)向可持續(xù)發(fā)展的集約化增長模式的過程中，龍頭企業(yè)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、紙漿自給率、環(huán)保等各方面占據(jù)明顯優(yōu)勢，產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的激烈競爭也勢必導(dǎo)致一部分競爭不力的企業(yè)出局。我們建議重點(diǎn)關(guān)注業(yè)內(nèi)龍頭，如晨鳴紙業(yè)和華泰股份。
食品飲料行業(yè)隨著宏觀調(diào)控效果的顯現(xiàn)，周期性行業(yè)景氣逐步回落、消費(fèi)品行業(yè)的抗周期優(yōu)勢凸現(xiàn)。
其中，食品飲料行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，05年1－5月份，全行業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售收入5951.61億元，利潤總額270.72億元，分別同比增長28.70%和25.94%。
從各子行業(yè)來看，葡萄酒和白酒中的中高檔酒生產(chǎn)廠家經(jīng)營狀況良好，其中的龍頭企業(yè)在行業(yè)乃至整個市場中表現(xiàn)突出；屠宰和肉制品加工業(yè)受益于生豬價(jià)格的持續(xù)下降而增長強(qiáng)勁；啤酒行業(yè)由于仍處于整合階段，消費(fèi)淡季以及存量市場競爭導(dǎo)致的銷售費(fèi)用上漲都使得上半年行業(yè)盈利能力較差；黃酒行業(yè)利潤總額的增長速度僅好于啤酒和制糖行業(yè)，突破區(qū)域性市場是關(guān)鍵；光明事件在給競爭對手讓出市場份額的同時也給其加上了食品安全的箍咒；制糖行業(yè)由于天氣影響，產(chǎn)量銳減而無法受惠于糖價(jià)高企。
下半年隨著消費(fèi)的穩(wěn)定增長，食品飲料行業(yè)仍將保持增長態(tài)勢，原材料成本的壓力也將小于去年。我們認(rèn)為表現(xiàn)比較突出的將依舊是上半年經(jīng)營良好的幾個子行業(yè)：葡萄酒、白酒以及屠宰和肉制品加工業(yè)。我們對乳業(yè)、啤酒和黃酒行業(yè)維持中性評級，制糖業(yè)給以減持的投資評級。
我們認(rèn)為白酒行業(yè)的消費(fèi)稅利好預(yù)期存在時間和調(diào)整方式上的不確定性，關(guān)注目標(biāo)仍應(yīng)而放在具有品牌優(yōu)勢、產(chǎn)品定位高、經(jīng)營穩(wěn)定、地域限制性小的企業(yè)上。盡管乳品行業(yè)今年的運(yùn)行情況明顯好于去年，但相較于其他子行業(yè)食品安全因素影響愈加明顯。而且在未來兩三年里，龍頭企業(yè)在產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張同時盈利能力的維持將比較困難。啤酒和黃酒行業(yè)的發(fā)展在短期內(nèi)尚未呈現(xiàn)快速增長的勢頭。而對于制糖行業(yè)，05-06榨季的生產(chǎn)預(yù)期并不樂觀。
我們建議重點(diǎn)關(guān)注貴州茅臺、雙匯發(fā)展、張?jiān)和青島啤酒。股權(quán)分置將使目前食品飲料高企的估值水平有所回復(fù)，屆時行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的投資價(jià)值將更加明顯。（分析師許定晴）
